“做空印度”的興登堡瞄準華爾街寵兒：二手車商Carvana是“世紀會計欺詐”

來源：華爾街見聞

興登堡表示，Carvana是“父子聯手的世紀會計欺詐”，稱該公司的“轉型是一場幻覺”。該機構發現，Carvana將8億美元貸款出售給疑似未披露的關聯方，同時利用會計操縱和寬鬆的貸款審批推動了暫時性的收入增長，而內部人員卻趁機套現數十億美元股票。

以做空亞洲首富阿達尼而聞名的做空機構興登堡研究（Hindenburg Research）周四發布報告，表示做空二手車經銷商Carvana，稱該公司是一場“父子聯手的世紀會計欺詐”。

Hindenburg創始人Nathan⠁nderson表示，在進行了“廣泛的文件審查，並與49位行業專家、前Carvana員工、競爭對手和相關方進行訪談”後，該機構堅信Carvana的“轉型是一場幻覺”。

該機構在報告中寫道：“我們的研究發現，該公司將8億美元貸款出售給疑似未披露的關聯方，同時利用會計操縱和寬鬆的貸款審批推動了暫時性的收入增長，而內部人員卻趁機套現數十億美元股票。”

“即使不考慮我們的最新發現，Carvana的估值已經高得離譜，其銷售倍數比在線汽車同行CarMax和AutoNation高出845%，未來收益溢價高出754%。

目前Carvana背負約48億美元的垃圾級債務。Carvana的業務已麵臨重大阻力。根據Manheim價格指數，過去兩年二手車價格下降了20.3%。據Fitch數據，次級汽車貸款違約率現已高於全球金融危機期間的水平。”

不過，這份做空報告似乎對Carvana股價影響不大。雖然該股周四早盤一度重挫8%，但隨後止跌回升，午盤時分報203.39美元，漲0.015%。

要減少對主要融資方的依賴，卻不披露新的貸款買家

Hindenburg質疑Carvana的合作夥伴：“Carvana依賴於與Ally Financial的購買承諾協議，在2023年向其出售了36億美元的汽車貸款，占其總貸款發放量的約60%。Carvana向投資者表示已尋求擺脫對Ally的依賴，但過去6年來並未宣布新的融資合作夥伴。”

報告繼續指出：“在過去兩年中，Ally的貸款組合變得越來越集中，Carvana貸款占其消費者汽車組合的比例從5%上升到8.4%。2024年9月，Ally警告投資者‘零售汽車貸款方麵的信用挑戰加劇’，隨後下跌了20%。”

Hindenburg指出：

“截至2024年9月，Ally已減少了對Carvana貸款的購買。今年前9個月，Carvana向Ally出售了21.5億美元的貸款（按年計算約為28.6億美元），僅占總發放量的35%。相比之下，2023年出售的貸款為36億美元，占總發放量的60%。”

安德森的團隊現在質疑是誰在購買Carvana的貸款：“隨著Ally的撤退，一家新的、未透露名稱的買家在Carvana最需要資金時悄然出現。過去兩個季度，Carvana向一個‘無關第三方’出售了8億美元貸款。這個神秘買家在2024年第二和第三季度分別占總貸款銷售的18.3%和16.3%。”

報告指出：

“抵押權文件顯示，該買家可能是與Cerberus Capital關聯的一個信托，而Carvana董事Dan Quayle是Cerberus全球投資主席，這表明新買家可能是未披露的關聯方，違背了公司聲明。”

業務不佳，內部人員著急套現

Hindenburg還強調：“此前，Carvana首席執行官Ernie Garcia III的父親Ernest Garcia II，在2020年8月至2021年8月間出售了36億美元的股票。在停止出售後的一年內，Carvana的股價暴跌99%，並很快麵臨破產風險。”

“自2023年以來，我們這一幕重演：盡管二手車市場壓力重重，Carvana仍然宣傳光明前景，並連續三個季度報告了2450萬美元的溫和淨利潤。每報告1美元淨利潤，公司市值就增加139美元，總計增加340億美元市值。隨著Carvana股價上漲約42倍，Ernest Garcia II再次出售了14億美元的Carvana股票。

在內部人員拋售股票的同時，公司償付能力風險依然存在。Carvana約26%的毛利潤來自將客戶汽車貸款出售給第三方，其中大部分屬於高風險次級和深次級貸款。在過去9個月中，貸款銷售收益是Carvana淨利潤的2.2倍。”

去年三季度利潤曾創紀錄

不過，Carvana去年10月底公布的三季報大超預期，利潤創下曆史最高紀錄，而就在兩年前，Carvana還麵臨著破產風險。財報顯示，Carvana調整後的息稅折舊及攤銷前利潤（EBITDA）達到4.29億美元，遠超分析師預期的3.268億美元和去年同期的1.48億美元。Carvana還表示，“隻要環境保持穩定”，2024年盈利將“大幅高於”先前預測的頂部水平。

華爾街見聞此前文章稱，麵對高額票息支付和即將到期的債務，Carvana CEO Ernie Garcia與銀行家Ken Moelis與債權人進行了斡旋，在2023年年中強硬說服了債權人接受13億美元的整體債務削減。此外，公司還成功贏得了延期支付部分現金利息的機會。

此外，Garcia還增持了Carvana的股份，這一喘息機會讓公司得以在2023年削減成本——2023年大部分時間裏，Carvana都在收縮業務、重組債務、擴大二手車銷量。該公司表示，不到三年的時間裏，Carvana每輛車的間接銷售成本已經從6300美元降至不足3800美元。

盡管財報喜人，Carvana依然麵臨著高風險，財務和運營杠杆處於較高水平，據悉公司內部設有一個小型銀行，負責發放並出售汽車貸款。

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